La strategia di Bill Ackman rappresenta uno degli approcci più controversi e affascinanti della gestione patrimoniale moderna. Il fondatore di Pershing Square Capital Management, con un patrimonio personale stimato in 10 miliardi di dollari, ha costruito una reputazione non certo per la diversificazione, ma per il suo opposto: una concentrazione estrema su un numero ridottissimo di posizioni azionarie. Mentre i guru della finanza tradizionale predicano la dispersione del rischio, Ackman ha dimostrato che la convinzione, supportata da ricerche meticolose e una visione di lungo termine, può generare rendimenti eccezionali. Ma quale lezione possiamo trarne come investitori europei? E soprattutto, quali rischi comporta questa metodologia?

Il portafoglio concentrato di Ackman: chi sono i prescelti

A fine 2024, il fondo di Ackman mantiene posizioni significative in pochissimi titoli. Tra gli azionisti principali figurano Berkshire Hathaway (Warren Buffett), con una partecipazione rimasta pressoché stabile intorno al 5,5% del portafoglio del fondo. Ma questa non è la posizione più pesante.

Le cinque main holdings di Pershing Square includono tradizionalmente Berkshire Hathaway, Hilton Worldwide (società di hospitality in cui Ackman ha costruito una posizione importante), Starbucks (dove è entrato come attivista nel 2022 ottenendo rappresentanza nel board), Restaurant Brands International e alcune posizioni minori in titoli europei e globali. Sorprendentemente, il fondo non detiene mai più di 15-20 posizioni significative, quando i gestori tradizionali ne mantengono 50, 100 o addirittura 200.

Questa scelta strutturale implica che ogni decisione di investimento rappresenta il 5-10% del patrimonio gestito. Nel settore, dove la concentrazione è generalmente limitata al 2-3% per titolo, Ackman opera praticamente ai limiti della gestione del rischio professionale.

Tattica attivista: quando il denaro diventa voce politica

Ciò che rende affascinante la strategia di Ackman è che non si limita a comprare titoli e aspettare. Quando acquisisce una posizione rilevante, spesso diventa un azionista attivista, influenzando le decisioni aziendali. Nel caso di Starbucks, ad esempio, è entrato come uno dei maggiori azionisti privati, riuscendo a piazzare rappresentanti nel board e forzando un cambio di leadership nel 2023.

Questo approccio garantisce due vantaggi: primo, riduce l'incertezza dovuta all'asimmetria informativa—conosce i dettagli interni meglio di qualsiasi investitore passivo; secondo, amplifica i rendimenti potenziali quando le sue tesi di valore si realizzano. Tuttavia, crea anche dipendenza dalla sua capacità di influenzare il management, una variabile che i mercati europei controllano molto più strettamente grazie a normative sulla corporate governance più rigide.

Il prezzo della convinzione: volatilità e rischio concentrazione

La storia di Pershing Square non è stata un percorso lineare verso il successo. Durante la pandemia del 2020, il fondo ha subito perdite significative quando Ackman ha azzardato una scommessa al ribasso (short position) che si è rivelata prematura. La posizione è stata chiusa con perdite sostanziali prima che il mercato toccasse effettivamente i minimi.

Più recentemente, la performance del fondo ha alternato anni positivi a periodi di sottoperformance rispetto all'indice S&P 500. Nel 2023, con la rally tecnologico, Pershing Square ha sofferto perché la sua concentrazione su settori tradizionali non ha beneficiato della spinta dell'intelligenza artificiale. La volatilità annuale del fondo spesso supera il 20%, contro il 12-15% di fondi comparabili.

Lezioni per gli investitori europei e italiani

Come possono gli investitori italiani e europei beneficiare dall'osservazione della strategia di Ackman senza replicarne i rischi eccessivi?

Primo: la ricerca deep è fondamentale. Ackman impiega team di analisti che studiano ogni aspetto di un'azienda prima della decisione di investimento. Per l'investitore retail italiano, questo significa non affidarsi a consensus generalisti ma sviluppare una tesi di investimento personale e documentata.

Secondo: la concentrazione ragionevole (3-5 posizioni significative) può generare alpha, ma solo per chi ha la tolleranza psicologica verso la volatilità e l'orizzonte temporale di almeno 5-7 anni.

Terzo: l'attivismo azionario, praticabile principalmente per investitori con portafogli superiori ai 50 milioni di euro, rimane uno strumento sofisticato non adatto a piccoli risparmiatori.

Il modello di Ackman funziona perché basato su competenza, risorse e disciplina. Per la maggior parte degli investitori europei, la strada rimane quella della diversificazione intelligente.

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